Valutazione delle
azioni TradeLab
S.p.A.
Ai fini di conferimento nell'ambito dell'Offerta Pubblica di Scambio promossa da Metriks AI S.p.A. Società Benefit, ex art. 2343-ter29 Settembre 2026
Disclaimer
I limiti dell'incarico PTS Consulting S.r.l. (di seguito “PTS”) ha ricevuto da Metriks AI S.p.A. Società Benefit, società di diritto italiano con sede legale in Milano, Piazzale Ferrara n. 4, codice fiscale e partita IVA 12122690964 («Metriks», l'«Offerente» o la «Società»), un incarico di Financial Advisor (l'«Incarico»), in qualità di esperto indipendente, finalizzato a redigere una valutazione di TradeLab S.p.A., società di diritto italiano con sede legale in Milano, Via Marco d'Aviano n. 2, codice fiscale e partita IVA 12708570150 («TradeLab» o la «Target») ai sensi dell'articolo 2343-ter, comma 2, lettera b, Codice Civile, nell'ambito dell'eventuale conferimento delle azioni TradeLab nell'aumento di capitale a servizio dell'offerta pubblica di scambio volontaria totalitaria promossa da Metriks il 29 luglio 2026 (l'«Offerta» o l'«Operazione», come meglio descritta nelle slide successive). In tale contesto, PTS riceverà una commissione per i suoi servizi e dichiara di essere indipendente da chi effettua il conferimento, da TradeLab S.p.A., da Metriks AI S.p.A. Società Benefit e dai soci che esercitano individualmente o congiuntamente il controllo sul soggetto conferente o sulla Società, non sussistendo con i predetti soggetti rapporti di partecipazione, né relazioni economiche, patrimoniali o finanziarie, attuali o intrattenute negliultimi treanni, idonee a pregiudicarnel'indipendenza.
PTS dichiara altresì di essere dotata di adeguata e comprovata professionalità ai sensi dell'art. 2343-ter, comma 2, lettera b), del Codice Civile, maturata attraverso un consolidatotrack record di fairness opinion e valutazioni indipendenti a supporto di società quotate e deirelativiorgani di amministrazione, ivi incluse fairnessopinion exart. 2343 c.c. su aumentidicapitale,parerisu offertepubbliche di acquistoe valutazionidi rapportidi cambio.
L'attività svolta ha l'obiettivo di attestare il valore equo di quanto oggetto del conferimento e verificare che il valore individuato sia almeno pari al valore ad esso attribuito nell'aumento di capitale da liberarsi a fronte del conferimento medesimo; nessun valore risultante totale o parziale di quanto oggetto del conferimento potrà essere utilizzato per differenti finalità o in altro contesto e PTS non potrà essere in alcun modo ritenuta responsabile per qualsiasi costo, perdita o danno derivante da un errato utilizzo dei risultati di seguito esposti. L'analisi è stata redatta da PTS su richiesta del consiglio di amministrazione della Società (il «CdA») e non costituisce un elemento del processo valutativo né vuole interferire con le decisioni dello stesso relative all'Operazione, che rimangono di sua esclusiva responsabilitàe competenza.
Il presente documento (il «Documento») è redatto secondo i termini definiti nella lettera di Incarico, per le finalità in precedenza indicate e che non prevedono lo svolgimento di procedure di revisione, l'esame del sistema dei controlli interni, l'effettuazione di alcuna attività di due diligence sui dati forniti, né assistenza legale, fiscale, contabile o industriale. Il Documento deve essere analizzato in ottica unitaria e nessuna sua parte potrà essere utilizzata disgiuntamente dal resto. PTS non fornisce alcuna garanzia o dichiarazione in relazione alla validità, accuratezza o completezza delle informazioni contenute nel Documento, indirizzato e destinato esclusivamentealla Societàperlefinalità soprarichiamate.
1Premessa
2La valutazione
3I risultati
4Allegati
Premessa
Il contesto dell'Operazione Metriks AI S.p.A. Società Benefit («Metriks» o l'«Offerente»), quotata su Euronext Growth Milan («EGM»), il 29 luglio 2026 (la «Data del Comunicato 102») ha reso noto di aver assunto la decisione di promuovere un'offerta pubblica di scambio volontaria totalitaria (l'«Offerta»), ai sensi degli articoli 102 e, per richiamo statutario, 106, comma 4, del TUF, avente ad oggetto la totalità delle n. 5.450.000 azioni ordinarie di TradeLab S.p.A. («TradeLab» o la «Target», codice ISIN IT0005651507),ammesseallenegoziazionisuEGM.
L'Offerta èfinalizzataad ottenerela revocadelleazioniTradeLabdalle negoziazionisu EGM (il«Delisting»).
Struttura e corrispettivo dell'Operazione ▪Per ciascuna azione TradeLab portata in adesione, Metriks riconoscerà un corrispettivo interamente in azioni Metriks di nuova emissione, pari a n. 0,667 azioni ordinarie (il «Corrispettivo») che saranno emesse in aumento di capitale, prive di valore nominale, aventi godimentoregolare.
▪Sulla base del prezzo ufficiale delle azioni Metriks rilevato alla chiusura del 28 luglio 2026 (la «Data di Riferimento dell'Offerta»), pari a Euro 3,20, il Corrispettivo esprime una valorizzazione di Euro 2,13 per ciascunaazioneTradeLab ▪Le azioni Metriks offerte saranno emesse nell'ambito di un aumento di capitale con esclusione del diritto di opzione ex art. 2441, comma 4, c.c., riservato agli aderenti e liberato mediante conferimentoin naturadelleazioniTradeLab(l'«Aumentodi CapitalealServiziodell'Offerta»)
Premessa
Il contesto normativo dell'Incarico Il consiglio di amministrazione dell'Offerente ha deliberato di sottoporre all'assemblea straordinaria dei soci di Metriks – convocata per il 2 settembre 2026 – la proposta di delega ex art. 2443 c.c. per l'approvazione dell'Aumento di Capitale al Servizio dell'Offerta, da liberarsi mediante conferimento in natura delle azioni TradeLab portate in adesione, con esclusione del diritto di opzione ex art. 2441, comma 4, c.c. ed emissione di massime n. 3.635.150 nuove azioni Metriks con godimentoregolaree aventile medesimecaratteristichedelleAzioniOrdinarieMetriksin circolazionealla data di emissione.
Il consiglio di amministrazione dell'Offerente ha altresì deliberato, ai sensi dell'art. 2440, comma 2, c.c., di avvalersi della disciplina di cui agli articoli 2343-ter e 2343-quater c.c.per la stima delleazioniTradeLaboggettodi conferimento:
– «Nel caso di conferimento di valori mobiliari […] non è richiesta la relazione di cui all'articolo 2343, primo comma, […] qualora il valore attribuito […] sia pari o inferiore al valore risultante da una valutazione riferita a una data precedente di non oltre sei mesi il conferimento […] a condizione che essa provenga da un esperto indipendente da chi effettua il conferimento, dalla società e dai soci che esercitano individualmente o congiuntamente il
controllo[…] dotatodiadeguataecomprovataprofessionalità»
Il consiglio di amministrazione dell'Offerente nominerà un esperto indipendente ai sensi dell'art. 2343-ter, comma 2, lettera b), c.c. (l'«Esperto Indipendente»), che emetteràla propriarelazionedi stima delleazioniTradeLabin vista della deliberasull'Aumentodi Capitale al Serviziodell'Offerta.
Oltre alla relazione dell'Esperto Indipendente, saranno messi a disposizione del pubblico la relazione illustrativa degli amministratori ex art. 2441, comma 6, c.c. e ilpareredi congruitàdel CollegioSindacalediMetrikssul prezzodi emissionedellenuoveazioni, exmedesimoarticolo.
La Società ha dunque conferito a PTS l'incarico di determinare il valore di TradeLab, inteso come il valore congruo per una società in ottica stand alone e nell'ipotesi di continuità aziendale, in normali condizioni di funzionamento e di mercato, non considerando aspettative soggettive, potenziali sinergie né la forza contrattualedellepartiin eventualinegoziazioni.
Premessa
Andamento del Titolo TradeLab S.p.A. (Pre-OPS) Nel periodo antecedente l’OPS, il titolo di TradeLab S.p.A. ha evidenziato un andamento complessivamente ribassista, registrando una significativa sottoperformancerispettoalFTSE ItaliaGrowth Index.
Dopo una prima fase di relativa stabilità, a partire da marzo 2026 le quotazioni hanno intrapreso un progressivo percorso di riduzione, con un’accelerazione nella parte finale del periodo, fino a raggiungere un minimo di Euro 2,44, per poi stabilizzarsi su livelli prossimi a tale soglia.
Nel complesso, TradeLab ha registrato una performance a 1 anno pari a -
45,84%.
Period Performance Average Price Average VWAP Last date 2,50
1M 2,64 -5,30% 2,48 2,49
3M 3,82 -34,55% 2,76 2,79
6M 3,66 -31,69% 3,29 3,16
YTD 3,62 -30,94% 3,32 3,18
1Y 4,62 -45,84% 3,73 3,53
Min-Max 2,44 4,86
1Premessa
2La valutazione
3I risultati
4Allegati
La valutazione
Documentazione utilizzata
Per l'emissione della presente relazione di valutazione PTS ha esaminato la seguente documentazione fornita dal management di Metriks AI e, prevalentemente,
da fontipubbliche:
– Comunicazioneaisensi dell'art.102, comma1, (il«Comunicatoart. 102»)del D. Lgs.24 febbraio1998, n. 58 (il«TUF»),pubblicata il 29 luglio2026 – Bilancio consolidato e civilistico di TradeLab al 31 dicembre 2025 (inclusi i bilanci delle controllate) e relazione finanziaria semestrale consolidata al 30
giugno2026
– CorsiazionarievolumidellenegoziazionirelativialleazioniordinarieTradeLab
– Equity Research su TradeLab pubblicamente disponibili (KT&Partners: «Platform delivers, M&A accelerate the transition» del 1 aprile 2026 e aggiornamento«OPSLaunched, What’s the Value?»del31 luglio2026) – Datidi mercatotrattidaidatabaseFactSet(tassirisk free,dati dei comparablesdi TradeLab)e da fonti specializzate – Informazionipubbliche su altresocietà operantiin settoriritenutiin linea diprincipiorilevantinella valutazionedelbusiness di TradeLab – Elencoazionistidi TradeLab,comeda Comunicatoart.102 – Comunicati stampa di TradeLab del 16 luglio 2026 e del 5 agosto 2026 relativi all'emissione del prestito obbligazionario «TradeLab S.p.A. – EURIBOR 6 mesi+ spread3,00% (2026-2032)» – Altricomunicatistampa dell'Offerentee dellaTargetritenutirilevanti – Altristudi, analisie indagini finanziarieritenutiopportuni – Altridatied informazionipubblicamentedisponibili relativialla Targetritenutirilevantiaifini della valutazione Inoltre, PTS ha svolto incontri, conference call e scambi di email con il management di Metriks ai fini dell'ottenimento di ulterioridati e informazioni utili e di una più approfonditacomprensionedeglielementiinformativiricevuti.
La valutazione
L'approccio valutativo e le metodologie selezionate Ai fini dell'espletamento di questo Incarico, imetodi divalutazione sono statiidentificati tra quelli di generale accettazione, tenendo conto del settore di riferimento in cui operaTradeLab,dellecaratteristichespecifichedellaTargete dellaprassivalutativa digeneraleadozione.Sonostate utilizzatele seguentimetodologie:
– Metododel DiscountedCash Flow(il «DCF») – Metododei Multiplidi mercato – Metododei prezzidiBorsa Queste metodologie sono tra loro complementari: il criterio DCF esprime una «prospettiva interna» della Società, connessa alla capacità di generare stabilmente flussi di cassa, mentre il metodo dei multipli esprime una «prospettiva esterna», ovvero l'appetibilità riconosciuta da prezzi reali di mercato per società comparabili.
Il metodo dei prezzi di Borsa fa riferimento alle quotazioni delle azioni TradeLab rilevate fino alla Data di Riferimento dell'Offerta (28 luglio 2026), in quanto le quotazioni successive risultano influenzate dall'annuncio dell'Offerta. Nell’interpretazione di tali quotazioni si tiene conto dei volumi scambiati, della liquidità del titolo,della volatilitàe dell’eventualeincidenzadi eventistraordinari.
L'utilizzo congiunto dei tre metodi consente sia di identificare un range di valori congrui sia di confrontare i risultati ottenuti, incrementando la solidità dei risultati finali. Data l’indisponibilità di piani economico-finanziari pubblicamente disponibili per la Target, le valutazioni sono basate sulle ultime previsioni economico-
patrimoniali disponibili elaborate dagli analisti che redigono le equity research su TradeLab, nell’ipotesi che queste ultime rappresentino la migliore stima ad oggi prefigurabilesull’evoluzioneprospetticadel mercatoe del business diciascunarealtà.
I risultati delle metodologie in precedenza applicati sono stati ponderati dando una rilevanza superiore al DCF (60%, considerato nella prassi quale metodologia principale)e un minorpeso al metododei multipli(30%)e almetododei prezzidi Borsa(10%).
La valutazione
L'approccio valutativo e le metodologie selezionate La situazione contabile di riferimento della valutazione è la situazione patrimoniale di TradeLab al 30 giugno 2026 (la «Situazione Patrimoniale di Riferimento»). I dati previsionali economico-patrimoniali di TradeLab sono tratti dalla ricerca « Platform delivers, M&A accelerate the transition » di KT&Partners del 1 aprile 2026, confermati nell'aggiornamento «OPS Launched, What’s the Value?» del 31 luglio 2026. Per il Bridge to Equity (passaggio da Enterprise Value a Equity Value, come infra definiti), PTS ha assunto i dati rilevanti al 30 giugno 2026 come comunicati dalla Target, ossia una posizione finanziaria netta positiva (cassa netta) pari a Euro 0,43m(Euro 0,51m al 31 dicembre 2025). I parametri di mercato utilizzati sono stati aggiornatialla data del 22 settembre 2026. PTS ha condotto le proprie analisi valutative in una logica c.d. «asis» e «stand alone», ovvero assumendo che la Società el’Offerente continuino nelle condizioni correnti ed in autonomia il loro percorso di sviluppo. Le valutazioni sono state condotte in ottica di going concern. Il valore così ottenuto è stato rapportato al numero di azioni attualmente in circolazione dell’Emittente. La data di riferimento della valutazione (la «Data di Valutazione») è il 22 settembre 2026. PTS ha assunto che tra il 30 giugno 2026 e la Data di Valutazione non siano intervenuti eventi tali da modificare in misura significativa la situazione patrimoniale e finanziaria di TradeLab, fatta eccezione per l'emissionedel prestitoobbligazionariodel5 agosto2026, i cuieffetti sullaposizionefinanziarianetta risultano neutri(cfr.Note aggiuntive).
Le analisi e le valutazioni effettuate, come capita tipicamente nella prassi, risentono dei limiti intrinseci e delle peculiarità dei metodi di valutazione applicati, dipendenti essenzialmentedallaparzialesoggettivitàdialcunescelteapplicativee dalla variabilitàinsita in alcuniparametrivalutativi.Data e parametri di riferimento
La valutazione
Note aggiuntive
Nella valutazionedi TradeLabsono state consideratele seguentispecificità,verificatesulla base delleinformazionidisponibiliallaData di Valutazione:
– TradeLab non ha emesso obbligazioni convertibili, warrant né altri strumenti finanziari che attribuiscano diritti di voto o il diritto di acquistare azioni TradeLabin futuro, comeconfermatodal Comunicatoart.102; nonsonopertantonecessariscenarivalutativialternativilegatialladiluizione – AllaData di Valutazione,sulla base delleinformazionipubblicamentedisponibili, TradeLabnon detieneazioniproprie – Il numero di azioni considerato ai fini valutativi è pari a n. 5.450.000, corrispondente alla totalità delle azioni ordinarie TradeLab («Azioni Oggetto
dell'Offerta»)
– La posizione finanziaria netta di TradeLab al 30 giugno 2026 è positiva (cassa netta) e pari a Euro 0,43m; non sono stati identificati earn-out, contenziosi o passività potenzialisignificativeda rettificarein sede di Bridgeto Equity – In data 5 agosto 2026, successivamente alla Situazione Patrimoniale di Riferimento, TradeLab ha perfezionato l'emissione di un prestito obbligazionario senior, non subordinato e non convertibile (ISIN IT0005725277), per nominali Euro 1,0m, sottoscritto da Banca Valsabbina S.C.p.A. a un prezzo pari al 100% del valore nominale, a valere su un'emissione deliberata per un importo massimo di Euro 2,0m (tasso Euribor 6 mesi + 3,00%, durata 6 anni, rimborso amortizing dopo 18 mesi di preammortamento). L'operazione non determina effetti sulla valutazione: all'incremento dell'indebitamento finanziario corrisponde un incremento di pari importo delle disponibilità liquide, con effetto neutro sulla posizione finanziaria netta e, conseguentemente, sul Bridge to Equity. Trattandosi inoltre di un finanziamento a tasso variabile collocato alla pari a condizioni di mercato, il valore del debito risulta allineato al valore nominale; i relativi oneri finanziari non rilevano ai fini del DCF, sviluppato sui flussi di cassa operativi scontati al WACC determinato sulla basedi una strutturafinanziariatarget.
La valutazione
Il DCF - Cenni teorici Per la valutazione si è scelta come metodologia analitica il DCF poiché i flussi di cassa, a differenza di misure alternative di performance, esprimono l’ammontare monetario della ricchezza effettivamente generabile da una società in futuro, distinguendo fra la porzione disponibile per i finanziatori e quella disponibile per gli azionisti. Il metodo del DCF, basato su un modello finanziario che riproduce con adeguata approssimazione le dinamiche reddituali e finanziarie, pone enfasi sulla capacità prospettica di generare flussi di cassa nel medio-lungo termine, tenendo conto di investimenti in capitale circolante e in beni strumentali, ed è pertanto più realisticodi altrimetodiin quanto presentain modoanaliticogliindicatoridiperformancedell’aziendae i fattoridi mercatochehanno influenza sul valore.
L’applicazione del metodo del DCF comporta innanzitutto la stima del valore delle attività operative in funzionamento in un ambiente competitivo ( Enterprise Value , o «EV»), mediante l’attualizzazione, a un tasso rappresentativo del costo medio ponderato del capitale (Weighted Average Cost of Capital, « WACC»), della somma algebrica dei flussi di cassa operativi annui disponibili attesi (Free cash flow from operations, « FCFO») in un orizzonte temporale di proiezione esplicita, a cui si aggiunge il cosiddetto « Terminal Value» , il valore presumibile della società in continuità successivamente all’ultimo anno di proiezione esplicita, calcolato sulla base di un FCFO terminalenormalizzato.
𝐸𝑉 =𝐹𝐶𝐹𝑂
1+𝑊𝐴𝐶𝐶
ୀଵ+𝑇𝑉
1+𝑊𝐴𝐶𝐶 𝑐𝑜𝑛 𝑇𝑉 =𝐹𝐶𝐹𝑂ାଵ
𝑊𝐴𝐶𝐶 −𝑔
Il valore disponibile per gli azionisti (« Equity Value» ) è ottenuto sommando algebricamente all’Enterprise Value il valore della posizione finanziaria netta, ovvero sottraendo il valore dell’indebitamento verso finanziatori al netto della liquidità o sommando la liquidità disponibile al netto dei debiti finanziari. Eventuali beni e/o ramid’azienda non attinentiall’attivitàcaratteristicapossonoessereaggiunticomesurplus assets.
La valutazione
Il DCF - Le principali assunzioni per TradeLab Leassunzioniprincipalirelativealleprevisionieconomico-finanziariedi TradeLab,trattedalla ricercadi KT&Partners,sono:
–Ricavi: circaEuro 14,1m nel 2029E, 23,8% CAGR 2025A-29E –EBITDA:marginalitàcrescenteal20,6% nel 2029E, 39,9% CAGR 2025A-29E –Investimenti :circaEuro 2,0m cumulatinelperiodo2026E-29E –VariazioniCCN : circaEuro0,60m cumulatenel periodo2026E-29E IlWACCèstatocalcolatodaPTStramiteilCapitalAssetPricingModel.
Lecomponentiriportatenellatabellaadestrasonobasatesu:
–RiskFree: RendimentolordodelBTPdecennale(Factset)
–EquityRiskPremium: Il premio per ilrischioazionario ècalcolatocomesomma delpremioper il rischio del mercato statunitense e del premio per il rischio Paese italiano. Elaborazione PTS
sudatiFactset
–Discretionarypremium(size/illiquidità): ElaborazionePTSsudatidimercato
–Beta:mediana dei dati a 3 anni dei Beta Un-Levered di 11 società ritenute comparabili con TradeLab(i«peers») inclusa la stessa Metriks. PTS ha considerato i dati a 3 anni in quanto più coerenticonl’orizzonteconsideratonellavalutazione.Risk free rate (Rf) 4,3% Equity Risk Premium (Rm - Rf) 6,6% Beta relevered 0,63
Discretionary premium
(size/illiquidità)4,5%
Ke = Costo del capitale proprio 12,9% Kd = Costo del debito ante imposte 6,1% Struttura target D/(D+E) 12,7%
WACC 11,8%WACC
La valutazione
Il DCF - Stima Equity Value di TradeLab Equity Value (€m)
12,8% 12,3% 11,8% 11,3% 10,8% g \ WACC
11,56 12,00 12,48 12,99 13,56 0% 12,23 12,73 13,28 13,89 14,55 1% 13,02 13,61 14,25 14,97 15,77 2% 13,97 14,67 15,44 16,31 17,30 3% 15,13 15,98 16,94 18,03 19,27 4% Valore per azione (€)
12,8% 12,3% 11,8% 11,3% 10,8%g \ WACC
2,12 2,20 2,29 2,38 2,49 0% 2,24 2,34 2,44 2,55 2,67 1% 2,39 2,50 2,62 2,75 2,89 2% 2,56 2,69 2,83 2,99 3,17 3% 2,78 2,93 3,11 3,31 3,54 4% Analisi di sensibilità: WACC ±0,5% e tasso g ±1%. Sulla base delle analisi sviluppate, l'Equity Value di TradeLab stimato con il metodo del DCF è compreso tra Euro 12,73m ed Euro 16,31m, pari a un range di valore per azione tra Euro 2,34 ed Euro 2,99.Sensitivity analysis PTS ha stimato il Terminal Value con il metodo della rendita perpetua successivamente alla normalizzazionedei flussi di cassa,assumendo per il flusso di perpetuity :
-Marginalità Operativa Netta (EBIT %) : 7,8%, in linea con l’andamento medio del reddito
operativodelpiano finanziariocomeprevistodall’equityresearch;
-Investimenti : gli investimenti restano pari al 52,6% degli ammortamenti, in linea con l’andamentomedio riscontratonelpiano prospettico;
-Working capital : ca. 1,3%, coerente con il trend del periodo 2026E-29E e con la crescita
del fatturato
-Crescita : tasso di crescita perpetuo («g») del 2,0%, assunto considerando l'evoluzione
dell'attualequadromacroeconomicoe l'analisidelsettore
La valutazione
I Multipli di Mercato - Cenni teorici Il metodo dei multipli di mercato stima il valore di una società attraverso il confronto con i valori espressi dal mercato per società quotate comparabili. La metodologia si fonda sull’ipotesi che società con caratteristicheeconomiche e profili dirischio simili presentino, a parità di altre condizioni, rapporti confrontabili tra valore e risultati economico-finanziari. La selezione del campione tiene conto, tra l’altro, dell’attività svolta, delle dimensioni, della crescita attesa, della redditività e della struttura finanziaria.
L’applicazione del metodo prevede la determinazione dei multipli dei comparabili, quali EV/Ricavi ed EV/EBITDA, e la loro applicazione alle corrispondenti grandezze di TradeLab, riferite a periodi storicio prospettici omogenei. I risultati sono esaminati tenendo conto delle differenze tra la Società e il campione, nonché dell’eventuale presenza di valori anomali. Il metodo consente così di ottenere un intervallo di valori dell’Enterprise Value coerente con le valutazioni osservabili per società comparabili.
EV TradeLab= multiploselezionato× grandezzaeconomicaTradeLab Dall’Enterprise Value si ricava l’Equity Value sottraendo l’indebitamento finanziario netto e considerando, ove pertinenti, attività e passività non operative. Il valore unitario perazionesiottiene dividendol’Equity Valueper il numero di azionirilevanteaifini della valutazione.
La valutazione
Panel di società comparabili Multipli utilizzati: EV/Sales ed EV/EBITDA sui dati previsionali 2026–2028.
Modello di business Attività e modalità di generazione dei ricavi Prodotti e servizi Offerta e mercati serviti Fatturato Dimensione operativa rispetto a TradeLab Capitalizzazione Dimensione di mercato e sconti
dimensionali
Comparabili diretti
DatrixS.p.A.
MetriksAI S.p.A.
System1 Group plc
Bilendi SA
YouGov plcComparabili più diversificati
GlobalData Plc
ClarivatePLC
Gartner, Inc.
IQVIA Holdings Inc.
Informa plc
Wolters Kluwer N.V.Size discount da 0% al 30% per tenere conto delle differenze dimensionali, graduato in base alla capitalizzazione di mercato dei peer.
La valutazione
I multipli di mercato di TradeLab Panel di società quotate: comparabili diretti e large cap di settori affini. EV/Sales ed EV/EBITDA applicati ai dati attesi 2026–2028; il 2025A è mostrato come confrontostorico.
Mediana EV / Sales
2025A 1,75x
2026E 1,72x
2027E 1,75x
2028E 1,57xMediana EV / EBITDA
2025A 6,64x
2026E 6,31x
2027E 5,51x
2028E 4,75x
Valore per azione dai multipli di mercato (€) Sei stime (EV/Sales ed EV/EBITDA, 2026E–2028E): il range è definito dalle due stime centrali EV/Sales EV/EBITDA Range individuato
mediana €2,26
1,5 2,0 2,5 3,0 3,5€1,47
26E€1,90
27E€2,09
28E€2,44
26E€3,15
27E€3,49
28ERANGE INDIVIDUATO
€2,09 – €2,44
per azione
Equity Value
€11,36m – €13,30m Mediana €2,26 per azione (€12,3m) Estremi del range: EV/EBITDA 2028E (€2,09) ed EV/Sales 2026E (€2,44). Equity Value = EV da multiplo mediano del panel più la cassa netta al 30/06/2026 (Euro 0,43m); 5,45 mln di azioni.
La valutazione
I Prezzi di Mercato - Cenni teorici Il metodo dei prezzi di Borsa assume come riferimento le quotazioni delle azioni TradeLab negoziate sul mercato. Tali prezzi costituiscono un’indicazione direttamente osservabile del valore attribuito dagli investitori al titolo, alla luce delle informazioni disponibili e delle condizioni di mercato. La loro significatività dipende tuttavia dall’effettiva negoziabilitàdelleazionie dalla capacitàdegliscambidi esprimereprezzirappresentativi.
L’applicazione del metodo considera il prezzo rilevato alla data di riferimento della valutazione e le quotazioni osservate in uno o più intervalli temporali precedenti.
Per attenuare l’incidenza delle oscillazioni di singole sedute, possono essere calcolate medie ponderate per i volumi scambiati (VWAP). Nella lettura dei risultati si esaminanoi volumie lafrequenzadegliscambi,la volatilitàdeltitoloe l’eventualepresenzadi eventiche abbianoinfluenzatolequotazioninelperiodoconsiderato.
VWAP = Σ (prezzodiciascunoscambio× azioniscambiate)/ Σ azioniscambiate Il valore della partecipazione oggetto di conferimento è ottenuto moltiplicando il prezzo unitario ritenuto rappresentativo per il numero delle azioni conferite. La valutazione della significatività delrisultato tieneconto anche della dimensione della partecipazionerispetto aivolumi normalmente negoziati: il valore diun pacchetto azionarionon coincidenecessariamenteconil prezzoosservatoperscambidi modesta entità.
La valutazione
I Prezzi di Mercato L'analisi dei prezzi di mercato, condotta attraverso l'osservazione dei VWAP a 1, 3 e 6 mesi antecedenti la Data di Riferimento dell'Offerta (28 luglio 2026), evidenzia un intervallo di prezzo compreso tra €2,49 e €3,16 per azione. Tale intervallo corrisponde a un Equity Value compreso tra €13,55 milioni e €17,23 milioni.Il valorecentraledel range,paria €2,82 per azione,corrispondea un Equity Valuedi circa€15,4 milioni.
I risultati ottenuti riflettono i livelli di valorizzazione espressi dal mercato nel periodo di riferimento e costituiscono un elemento di riscontro nell'ambito della complessivavalutazionedellaSocietà.
Valore per azione (€) Range VWAP a 1, 3 e 6 mesi
2,49 3,16
Valore centrale 2,82 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00Equity Value (€m) Range VWAP a 1, 3 e 6 mesi
13,55 17,23
Valore centrale ≈ 15,4 10,00 12,50 15,00 17,50 20,00 Valore centrale: €2,82 per azione, pari a un Equity Value di circa €15,4m
1Premessa
2La valutazione
3I risultati
4Allegati
I risultati
Il range di valore individuato TradeLab— Range di valore(100% del capitale)
Corrispettivodell'Offerta
Euro 11,6m (100% del capitale) 0,667 azioniMetriksdi nuova emissioneper azione TradeLab, a un prezzoMetriksdi Euro 3,20 Valore individuato da PTS Euro 12,40 — Euro 15,50m Con un incremento percentuale che va dal +6,6% al +33,3% rispetto al corrispettivo I risultati delle metodologie sono stati ponderati dando rilevanza superiore al DCF (60%, metodologia principale nella prassi valutativa ancorché nello specifico limitata dalla mancanza di un piano della società), un peso al metodo dei Multipli di mercato (30%) e un peso residuale alla media dei VWAP di mercato (10%). Considerando quanto sopra, PTSritiene che il valore del 100% del capitale sociale di TradeLab possa essere individuato in un rangetra Euro12,40m edEuro15,50m.
Il valore delle azioni ordinarie di TradeLab S.p.A. oggetto di conferimento non è inferiore a Euro 2,275 per azione, e così complessivamente a Euro 12,40m per l'intero capitale.
I risultati
Il range di valore per azione TradeLab — Range di valore per azione
Corrispettivo dell'Offerta
Euro 2,13 per azione 0,667 azioni Metriks di nuova emissione per azione TradeLab, a un prezzo Metriks di Euro 3,20 Valore individuato da PTS Euro 2,275 — Euro 2,844 per azione I risultati delle metodologie sono stati ponderati dando rilevanza superiore al DCF (60%, metodologia principale nella prassi valutativa ancorché nello specifico limitata dalla mancanza di un piano della società), un peso al metodo dei Multipli di mercato (30%) e un peso residuale alla media dei VWAP di mercato (10%). Considerando quanto sopra, PTS ritiene che il valore per azione di TradeLab possa essere individuato in un range tra Euro 2,275 edEuro 2,844.
Il valore delle azioni ordinarie di TradeLab S.p.A. oggetto di conferimento non è inferiore a Euro 2,275 per azione, e così complessivamente a Euro 12,40m per l'intero capitale.Con un incremento percentuale che va dal +6,6% al +33,3% rispetto al corrispettivo
I risultati
La verifica ex art. 2343-ter: prezzo massimo di emissione Ai sensi dell'art. 2343-ter, comma 2, lettera b), c.c., il valore attribuito alle azioni TradeLab conferite ai fini della determinazione del capitale sociale e dell'eventuale sovrapprezzo deve essere pari o inferiore al valore risultante dalla valutazione dell'espertoindipendente.
Il valore attribuito a ciascuna azione TradeLab conferita è pari al prodotto tra il rapporto di scambio (n. 0,667 azioni Metriks per ciascuna azione TradeLab) e il prezzo di emissione delle nuove azioni Metriks, che sarà determinato dal Consiglio di Amministrazionein sededi eserciziodella delegaexart. 2443 c.c.
Assumendo prudenzialmente l'estremo inferiore del range individuato da PTS (Euro 2,275 per azione TradeLab), la verifica prevista dall'art. 2343-ter c.c. risulta soddisfatta per un prezzo di emissione delle azioni Metriks non superiore a Euro
3,4107 per azione.PREZZO MASSIMO DI EMISSIONE PER AZIONE METRIKS
Euro 3,4107
= Euro 2,275 (estremo inferiore del range) / 0,667 (rapporto di scambio), arrotondato
per difetto
Valore massimo attribuibile al conferimento (capitale e sovrapprezzo): Euro 12,40m, a fronte di massime n. 3.635.150 nuove azioni Metriks Margine vs Euro
2,275Valore attribuito
complessivo (€m)Valore attribuito per azione TradeLab (€)Prezzo di
emissione (€)
+13,7% 10,91 2,0010 3,00 +10,0% 11,27 2,0677 3,10 +6,6% 11,63 2,1344 3,20 +3,4% 12,00 2,2011 3,30 +0,3% 12,36 2,2678 3,40 0,0% 12,40 2,2749 3,4107 Valore attribuito = 0,667 × prezzo di emissione per azione Metriks; valore complessivo su n. 5.450.000 azioni TradeLab. Margine = 2,275 / valore attribuito per azione − 1.
I risultati
Limitazioni e criticità delle analisi e della valutazione
Limiti dell'analisi
PTS non ha fornito alcuna prestazione consulenziale di natura legale, contabile, fiscale o industriale e non ha svolto alcuna procedura di due diligence sui dati e sulleinformazionifornite,comeriportatenel paragraforelativoalladocumentazioneutilizzata.
La presente valutazione èbasata sulla Situazione Patrimoniale diRiferimento al 30 giugno 2026 e sututte le informazioni, i datie glieventirilevanticomunicati e/o noti al mercato fino alla Data di Valutazione (22 settembre 2026); ogni cambiamento nella situazione aziendale o di mercato successivo a tale data e non comunicatoalmercato,peril quale non ci assumiamoresponsabilità,potrebbecondurrea considerazionidiverseda quelle qui espresse.
Nella redazione di questa valutazione sono stati utilizzati dati finanziari previsionali tratti dall'equity research di KT&Partners, che PTS ha assunto essere stati formulati accuratamente e sulla base delle migliori previsioni prefigurabili alla data di pubblicazione, e sui quali PTS ha fatto pieno affidamento. Tali dati previsionali sono, per loro natura, aleatori e incerti, sensibili al mutamento di variabili macroeconomiche e/o esogene all'azienda, e presentano elementi di soggettivitàpoichébasatisu assunzionirelativeadeventifuturie ad interventigestionalidelmanagement,sottopostia livellivariabilidi incertezza.
PTS ha assunto che la valutazione delle attività e delle passività (potenziali e non) effettuata dal management della Target sia congrua e ragionevole e, in linea con i terminidell'Incarico,non èstata sottopostaadanalisi, valutazioniostime indipendentiin meritoallasolidità finanziariao alla solvibilitàdella Società.
I risultati
Limitazioni e criticità delle analisi e della valutazione Criticità della valutazione Per quanto concerne le previsioni economico-finanziarie utilizzate, PTS ha assunto che esse siano state predisposte dagli analisti di KT&Partners ragionevolmente sulla base delle più accurate stime e opinioni disponibili, e che tali previsioni si realizzeranno nelle quantità e nei tempi ivi previsti. PTS non assume alcuna responsabilitàné esprimealcun punto di vista in relazionea taliprevisionio alleassunzionisullequali si fondano.
I risultati consuntivi del primo semestre 2026 (ricavi pari a Euro 3,21m ed EBITDA pari a Euro 0,46m) rappresentano rispettivamente il 43% e il 38% delle stime 2026E di KT&Partners (Euro 7,5m ed Euro 1,2m), un'incidenza inferiore a quella registrata dal primo semestre sull'intero esercizio 2025 (49% per i ricavi e 41% per l'EBITDA). Il conseguimento delle stime 2026E presuppone pertanto un secondo semestre in sensibile crescita rispetto al corrispondente periodo dell'esercizio precedente. Le previsioni di KT&Partners, formulate il 1 aprile 2026 e confermate nell'aggiornamento del 31 luglio 2026, sono antecedenti alla pubblicazione dei risultatisemestrali;eventualiscostamentirispetto allestimepotrebberoriflettersisui risultatidella valutazione.
Nell'applicazione del metodo del DCF, per una società in fase di crescita come TradeLab il risultato è per buona parte legato al Terminal Value, rendendo la significativitàdelrisultatoparticolarmentesubordinataallarealizzazionedelleprevisioniin otticadi medio/lungotermine.
L'applicazione del metodo del DCF richiede l'utilizzo di dati relativi a quotazioni e parametri di mercato (tassi, beta, tasso di crescita g, ecc.) soggetti a fluttuazioni, anchesignificative,conconseguenzesui risultatidella valutazione.
Ai fini della stima del tasso di sconto e dell'applicazione del metodo dei multipli di mercato, PTS ha individuato un campione di società comparabili la cui applicazione in ambito valutativo si fonda sull'ipotesi di affinità con TradeLab; la significatività dei risultati è strettamente dipendente dalla confrontabilità del campioneedalsegmentodi mercatoin cuioperala Target.
Le azioni Metriks offerte quale componente del Corrispettivo dell'Offerta sono negoziate su EGM: il loro prezzo di mercato potrebbe essere volatile e fluttuare in modo significativo per effetto di fattori anche al di fuori del controllo dell'Offerente; lo stesso vale per le azioni TradeLab. PTS non esprime alcun parere sugli effetti chetalecontestopotrebbeavereper la Societàe/operl'Operazione.
I risultati
Conclusioni
Attestazione ai sensi dell'art. 2343-ter, comma 2, lettera b), c.c.
Sulla base delle analisi svolte e delle metodologie descritte nel presente Documento, tenuto conto delle limitazioni e delle criticità in precedenza evidenziate, PTS ritiene che il valore dellen. 5.450.000 azioni ordinarie di TradeLab S.p.A. oggetto diconferimento, alla Data diValutazione del 22 settembre 2026, sia compreso in un rangetra Euro2,275 edEuro 2,844 perazione,corrispondentea un valoretraEuro 12,40m edEuro 15,50m per l'interocapitalesociale.
Il valore delle azioni ordinarie di TradeLab S.p.A. oggetto di conferimento non è pertanto inferiore a Euro 2,275 per azione e, complessivamente, a Euro 12,40m per l'intero capitale sociale.
Ai fini dell'art. 2343-ter, comma 2, lettera b), c.c., tale valore risulta almeno pari al valore attribuito alle azioni TradeLab conferite ai fini della determinazione del capitale sociale e dell'eventuale sovrapprezzo, a condizione che il prezzo di emissione delle nuove azioni Metriks non sia superiore a Euro 3,4107 per azione (rapportodi scambiodi n. 0,667 azioniMetriksperciascunaazioneTradeLab).
Roma, 29 settembre 2026
Paolo Verna
Partner Corporate Finance PTS Consulting S.r.l.
1Premessa
2La valutazione
3I risultati
4Allegati
Annex
I peers
MKT Cap (€m, 22/09/2026) Mercato Paese Ticker Società Tier 16,97 EGM Milan IT DATA-IT Datrix S.p.A. 1 30,13 EGM Milan IT MTK-IT Metriks AI S.p.A. 1 42,51 AIM (LSE) GB SYS1-GB System1 Group plc 1 46,55 Euronext Growth Paris FR ALBLD-FR Bilendi SA 1 313,34 LSE (Main Market) GB YOU-GB YouGov plc 1 423,76 LSE (Main Market) GB DATA-GB GlobalData Plc 2
1208,96 NYSE US CLVT-US Clarivate PLC 2
11287,88 NYSE US IT-US Gartner, Inc. 2
44456,82 NYSE US IQV-US IQVIA Holdings Inc. 2
11285,45 LSE (Main Market) GB INF-GB Informa plc 2 15015,53 Euronext Amsterdam NL WKL-NL Wolters Kluwer N.V. 2 Tier 1: comparables diretti. Tier 2: large cap operantiin settoriaffini. Fonte: FactSet, 22/09/2026.
Annex
Multipli dei peers Fonte: Elaborazione PTS su dati FactSet, 22/09/2026.Complete TIER — Discount & Multiples
Company DiscountEV/Sales
2025AEV/Sales
2026EEV/Sales
2027EEV/Sales
2028EEV/EBITDA
2025AEV/EBITDA
2026EEV/EBITDA
2027EEV/EBITDA
2028E
Datrix S.p.A. 0,0% 1,35x 1,46x 1,11x 0,84x 22,97x 7,54x 3,79x 2,44x Metriks AI S.p.A. 0,0% 3,90x 2,25x 1,81x 1,50x 15,45x 8,69x 5,76x 4,65x System1 Group plc 0,0% 0,81x 0,78x n.d. n.d. 4,42x 5,25x n.d. n.d.
Bilendi SA 0,0% 1,03x 1,03x 0,98x 0,92x 4,57x 4,80x 4,37x 3,89x YouGov plc 0,0% 1,24x 1,22x 1,18x 1,14x 5,42x 5,72x 5,25x 4,86x GlobalData Plc 0,0% 1,75x 1,72x 1,69x 1,65x 4,96x 5,05x 4,82x 4,57x Clarivate PLC 20,0% 1,75x 1,85x 1,84x 1,81x 4,58x 4,34x 4,27x 4,17x Gartner, Inc. 20,0% 1,59x 1,61x 1,55x 1,47x 7,40x 6,43x 6,14x 5,79x IQVIA Holdings Inc. 30,0% 2,51x 2,36x 2,23x 2,10x 11,97x 10,17x 9,55x 8,95x Informa plc 30,0% 2,50x 2,34x 2,16x 2,06x 8,16x 7,57x 6,76x 6,40x Wolters Kluwer N.V. 30,0% 2,18x 2,12x 2,01x 1,91x 6,64x 6,31x 5,95x 5,60x Media 1,87x 1,70x 1,65x 1,54x 8,78x 6,53x 5,67x 5,13x Mediana 1,75x 1,72x 1,75x 1,57x 6,64x 6,31x 5,51x 4,75x
Contatti
PTS Consulting S.r.l.
Viale di Villa Massimo, 29 00161 Roma
P.Iva: 03878731003
www.pts.itMetriks AI S.p.A.